作为中国首家在香港红筹股上市的中国大型水泥企业，山水水泥在上市融资7年后，宣布20亿元超短融违约，将向开曼法院提交清盘申请，申请委任临时清算人。这也意味着，山水水泥被推到了破产清算的边缘。

山水水泥目前负债率仅60%，2012年-2014年收入规模在150亿-165亿元人民币左右，年净利润分别为15亿元、10亿元、3亿元，2015年上半年才出现首亏，公司资产优良。一家资产优良的上市公司为什么会债务违约？且听秀才分析，债务违约的根源到底在哪里？

文 | 理科生出身的闷骚账房 吕秀才

山水水泥是中国大型水泥企业，2008年在香港上市，也是中国首家在香港红筹股上市的水泥企业。上市融资7年后的11月11日，这家公司宣布20亿元超短融违约。为偿还债务，山水水泥11日发布公告，将向开曼法院提交清盘申请，申请委任临时清算人。这也意味着，山水水泥被推到了破产清算的边缘。

20亿债务违约引发连锁反应 债权人纷纷上门讨债

11日，山水水泥发布公告称20亿元超短融违约后，12日又在港交所发布的公告称，中国建设银行（亚洲）要求公司香港附属公司中国先锋水泥（香港）有限公司立即偿还一笔5000万美元的离岸贷款，并表明或采取法律行动；招商银行要求山东山水水泥集团有限公司立即偿还余额4.94亿元人民币的循环贷款。

以上仅为山水水泥收到的众多债权人信函的其中两件，山东山水20亿元超短期融资券发生违约后，负面连锁反应已被触发。

此外，这起中国债券市场上发生的第六起违约事件，也引发山水水泥债券估值大跌，承销商预警可能将有更多违约风险。一支与其有关的资产证券化产品，天元2015年第一期信贷资产证券化项下优先A档ABS和优先B档ABS被列入可能降级的观察名单，成为中国首例ABS产品的评级负面事件。

12日，山水水泥在回复债权人时指出，公司面临集团因债权人行动而不稳定的风险，公司已提交清盘呈请及提出申请，以期共同临时清算人（倘获开曼法院委任）将同债权人进行协商，并推动达成一项符合全体利益相关者最佳利益的整体重组计划。

而身为山水水泥第一大股东的天瑞集团却 “举手反对”。秀才注意到，天瑞集团在11月13日通过中债网发布澄清公告，称山水水泥清盘公告并未召开股东大会，也未经主要股东同意。该公告未征求天瑞集团意见，天瑞集团不同意这种做法。

改革曾触发股东内乱 多名高管几乎同时辞职

山水水泥是中国第二大水泥企业，2008年在香港上市，成为中国首家在香港红筹股上市的水泥企业。在香港上市之前，山水水泥的管理层张才奎、李延民、董承田、王永平等9人作为登记股东，在香港设立中国山水投资有限公司(简称“山水投资”)。目前，在山水水泥发行股份当中，原为山水水泥第一大股东的山水投资持有25.09%。

根据公开信息显示，目前山水水泥控股状况为：天瑞集团占股28.16%，山水投资占股25.09%，亚洲水泥占股20.90%，中国建材占股16.67％，公众股东占9.18%。其中，山水投资是山水水泥管理人员和员工的持股平台。

2010年，山水水泥原董事长张才奎卸去总经理职务，由其子张斌接任总经理并开始实行内部改革，导致其与多名高管的矛盾直接爆发。2013年初，时任山水水泥副总经理的董承田等5人几乎同时提出辞职，随后，上述辞职高管开始联合部分职工开始维权，称张才奎侵占职工权益。